中藥行業(yè)：關(guān)注估值洼地 自下而上選股思路

    政策基調(diào)已定，自下而上選股思路

　　政策層面最受關(guān)注的是，隨著基藥、非基藥陸續(xù)進(jìn)行招標(biāo)，雖各地招標(biāo)限價(jià)方式有所差異，但目前可以看到的結(jié)果是已招標(biāo)地區(qū)的處方藥整體價(jià)格基本均承受壓力，或多或少出現(xiàn)了招標(biāo)價(jià)格下降，特別是湖南、浙江出現(xiàn)了強(qiáng)制性降價(jià)，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。而深層次的原因是，在公立醫(yī)院改革、取消藥品加成和醫(yī)?？刭M(fèi)的大背景趨勢(shì)下，不論采用醫(yī)保定價(jià)、行政定價(jià)或市場(chǎng)定價(jià)，處方藥降價(jià)可能是大勢(shì)所趨，因此現(xiàn)階段甄選藥企顯得格外重要。建議自下而上的投資思路。1）尋找受降價(jià)壓力影響小的領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。目前在市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的背景下，這些企業(yè)已成為市場(chǎng)錯(cuò)殺對(duì)象，估值難以提升。但隨著業(yè)績(jī)的逐步驗(yàn)證，我們認(rèn)為市場(chǎng)將重新認(rèn)識(shí)價(jià)值。重點(diǎn)關(guān)注如婦兒、飲片、低價(jià)藥、OTC這些領(lǐng)域。2）行業(yè)政策性降價(jià)將促進(jìn)行業(yè)洗牌，非競(jìng)爭(zhēng)性品種如獨(dú)家品雖在此輪招標(biāo)中也面對(duì)降價(jià)壓力，但毫無(wú)疑問(wèn)非競(jìng)爭(zhēng)性品種優(yōu)勢(shì)好于競(jìng)爭(zhēng)性品種。另外隨著對(duì)藥品審批速度的加快改進(jìn)，創(chuàng)新型企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將更為明顯，在應(yīng)對(duì)醫(yī)?？刭M(fèi)的趨勢(shì)將更加游刃有余。從長(zhǎng)期角度，我們看好有著優(yōu)秀研發(fā)能力和產(chǎn)品儲(chǔ)備的公司。

　　主題投資深入演繹，市場(chǎng)情緒將更理性

　　從主題投資角度，我們延續(xù)年度策略觀點(diǎn)，目前政策重點(diǎn)歸納下主要集中在公立醫(yī)院改革、社會(huì)辦醫(yī)以及流通領(lǐng)域改革3個(gè)大的方向。其中藥價(jià)改革、網(wǎng)售處方藥等政策備受市場(chǎng)關(guān)注，但從進(jìn)度看略低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2季度此主題仍將延續(xù)。另外，年底GMP認(rèn)證即將到期，行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)也將是貫穿全年的主題。我們認(rèn)為隨著主題投資的深入演繹，市場(chǎng)情緒將更為理性。我們推薦的思路是，主業(yè)業(yè)績(jī)有支撐，與成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)能相互補(bǔ)充，管理團(tuán)隊(duì)有著較強(qiáng)創(chuàng)新思維的公司。

　　估值溢價(jià)率降至3年最低，絕對(duì)估值也具有優(yōu)勢(shì)

　　從估值和業(yè)績(jī)角度，目前中藥板塊TTM估值為39.82倍，相對(duì)全部A股的估值溢價(jià)率為84.4%，溢價(jià)率降至近3年以來(lái)的最低點(diǎn)，估值并在6個(gè)子板塊中墊底，低于醫(yī)藥整體板塊超過(guò)50倍的估值。隨著大盤的整體估值上行，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)板塊的TTM估值超過(guò)80，化藥和生物制品超過(guò)55。中藥板塊已經(jīng)是制藥板塊中估值最便宜的板塊，估值優(yōu)勢(shì)凸顯。但從業(yè)績(jī)角度，行業(yè)收入增長(zhǎng)放緩已是共識(shí)，特別是占行業(yè)收入比重較大的中藥注射劑增速放緩?fù)侠哿苏麄€(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)。因此從長(zhǎng)期角度，我們認(rèn)為行業(yè)的市場(chǎng)空間較大仍為確定性的，暫時(shí)性放緩有助于行業(yè)集中度的提升和市場(chǎng)份額的重新劃分，建議優(yōu)選個(gè)股和注意估值匹配度。

　　我們暫維持行業(yè)中性投資評(píng)級(jí)，股票池為濟(jì)川藥業(yè)、嘉事堂、廣譽(yù)遠(yuǎn)、天士力、康恩貝。