華海藥業(yè)：原料藥走出困境 制劑步入收獲期

    投資要點：

　　制劑陸續(xù)突破，原料藥企穩(wěn)，維持增持評級。公司公布2015年1季報，營業(yè)收入7.31億，增長39.77%，歸母凈利潤1.00億，增長91.29%，EPS0.13，符合我們預期。公司業(yè)績下降趨勢大幅扭轉(zhuǎn)，毛利率、凈利率均有所上升。制劑產(chǎn)品在美國逐漸進入收獲期，利潤比重持續(xù)上升，同時原料藥價格回暖，產(chǎn)能恢復。考慮到公司2014年底新獲批產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售周期將從2015年二季度開始體現(xiàn)業(yè)績，上調(diào)2015～2016年EPS至0.55（+0.05）/0.70（+0.05）元，預計2017年EPS0.87。維持增持評級，給予2015年PE51X，上調(diào)目標價至28元。

　　制劑出口步入收獲期。根據(jù)公司前期申報情況和美國ANDA審批周期，預計2015年將有5-6個品種在美國獲批，期待纈沙坦膠囊等潛力品種落地。公司依托原料藥制劑一體化，較印度競爭企業(yè)價格優(yōu)勢明顯，且公司在美國已獲得從渠道到終端消費者的品牌認知，產(chǎn)品一旦上市可實現(xiàn)快速放量。2014年底新上帕羅西汀片等已獲取30%左右市場份額，2014年底新獲批文賴諾普利制劑產(chǎn)能擴大基本完成，將從二季度開始逐漸放量，該品種全年銷售額有望超過1億元。預計公司2015年制劑出口業(yè)務增長速度達50%以上，利潤占比進一步提升。

　　原料藥價格回暖，產(chǎn)能恢復。原料藥產(chǎn)能已全面恢復，沙坦類價格上升，同時市場份額持續(xù)擴大，普利類產(chǎn)品保持優(yōu)勢。新上左乙拉西坦、普巴瑞林等訂單充沛。預計公司2015年原料藥業(yè)務增長速度為20-30%。

　　風險提示：原料藥價格波動，出口市場拓展低于預期。