常山藥業(yè)：低分子肝素制劑潛力巨大

    投資要點

　　公司未來將形成“藥品+服務(wù)”高度協(xié)同的戰(zhàn)略布局。我們預(yù)計，藥品方面，公司將以肝素為中心，糖尿病藥、抗腫瘤藥為兩翼持續(xù)豐富產(chǎn)品線，醫(yī)療服務(wù)方面，公司目前已經(jīng)切入血透這一巨大市場，未來在政策放開時有望在全國實現(xiàn)100家以上血透中心的廣泛布局，同時，公司緊密圍繞有血透需求的腎病及糖尿?。ㄍl(fā)腎?。┗颊?，有望進入上述領(lǐng)域的?？?strong>醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)?？坡」芾?。

　　低分子肝素制劑在我國仍有巨大市場空間。低分子肝素制劑是典型的剛性治療和一線用藥，具有較強學(xué)術(shù)性，其對應(yīng)的每一個適應(yīng)癥都不存在過度用藥的情況，行業(yè)復(fù)合增速超過20%，未來也絕對不會受到醫(yī)?？刭M的影響。低分子肝素新進入基藥目錄（2012版），在招標(biāo)大年下有望充分享受政策紅利，逐漸形成對普通肝素制劑的替代將產(chǎn)生近百億元的增量市場。獨立血透中心審批放開、大病保險制度推進等因素將釋放我國巨大的血透剛需，有望新增加1.8億支肝素制劑需求，預(yù)計對低分子肝素制劑的需求在30億元。首仿藥達肝素在血透抗凝、心內(nèi)科不穩(wěn)定性心絞痛等適應(yīng)癥領(lǐng)域相比其他低分子肝素制劑更具優(yōu)勢，公司單獨成立了銷售隊伍對達肝素進行差異化學(xué)術(shù)推廣，目前看招標(biāo)進度和放量均超出此前預(yù)期，未來有望成為繼萬脈舒后的另一個重磅品種。

　　布局多個潛力品種，為公司后續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。西地那非預(yù)計今年年底獲批，明年上市銷售。一類新藥艾本那肽已經(jīng)獲得I/II/III期臨床試驗大批件，有望于2018年上市，是具備20億元潛力的重磅品種。公司研發(fā)產(chǎn)品線豐富，預(yù)計還包括胰島素衍生物、抗腫瘤、抗凝血等多個重磅品種，為公司后續(xù)長期發(fā)展打下基礎(chǔ)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　以血透中心為切入點，未來將進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。公司第一家血透中心預(yù)計3季度開始營業(yè)，我們預(yù)計政策放開后，公司將在全國范圍內(nèi)建立血透中心，長期看數(shù)量有望超過100家，并有望與國內(nèi)外血透產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)實現(xiàn)多種方式合作。我們預(yù)計，公司還將通過并購，進入醫(yī)療服務(wù)新領(lǐng)域，公司已經(jīng)成立了子公司久康醫(yī)療投資專門用于并購，我們預(yù)計，從協(xié)同性角度考慮，腎病、糖尿病等與公司現(xiàn)有、未來藥品及血透相關(guān)領(lǐng)域的醫(yī)療服務(wù)公司有望是公司并購的方向和目標(biāo)，屆時有望形成上述領(lǐng)域集藥品、血透、慢病管理與醫(yī)療等多位一體的產(chǎn)品+服務(wù)，具有其他企業(yè)不可比擬的優(yōu)勢。

　　我們預(yù)計公司2015～2017年凈利潤分別同比增長32%、36%和34%，實現(xiàn)EPS分別為0.93元、1.26元和1.69元，當(dāng)前股價對應(yīng)2015年P(guān)E57倍，估值合理，考慮新產(chǎn)品即將上市和預(yù)期未來原料藥、制劑實現(xiàn)規(guī)范市場出口帶來的巨大空間，血透業(yè)務(wù)長期看潛力巨大，且醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的外延式并購有望超預(yù)期，維持評“強烈推薦”投資評級。

　　風(fēng)險提示：新產(chǎn)品獲批進度和銷售推廣低于預(yù)期。